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    9个月亏8亿的瑞幸betway体育 到底值不值22亿美元?

    责任编辑:小咖C01 来源:亿欧网 发布时间:2019-02-26 14:50:48

      瑞幸betway体育2018年完成两轮融资,估值饱受热议。亿欧智库发布报告《破译瑞幸betway体育估值密码——2019年中国betway体育市场发展数据报告》,通过分析瑞幸betway体育目前的经营数据,推算2019年、2020年和2021年的经营数据,来说明瑞幸betway体育满足怎样的条件时,才能真的值22亿美元,以及未来瑞幸betway体育的可能估值空间。

      在测算瑞幸betway体育营收及利润之前,我们需要考虑的基本变量包括:门店数量、betway体育单价、单杯成本、单店销量,以及未来的产品结构会做出怎么样的调整,产品结构改变之后,是否会给盈利水平带来影响。

      对于瑞幸betway体育来说,测算营业收入和推算估值时,最具参考意义的是星巴克(中国)。星巴克进入中国20年,在中国的商业模式和经营数据属于相对成熟和稳定的,而瑞幸betway体育处于快速增长期,因此亿欧智库将星巴克(中国)的数据作为瑞幸未来发展空间的参考系,辅之以推算瑞幸未来的店销、营收、估值、潜力以及在中国betway体育市场能够占领的份额。

      根据目前已知的瑞幸betway体育经营数据

      可以推算出哪些数据

      已知2018年1-9月的运营数据和2018年底的门店数量和betway体育销量,推算出2018年全年的运营数据,目前瑞幸betway体育处于亏损状态。在之后的推算中,为了得到更为贴近实际且更准确的单店销量,亿欧智库引入“有效门店运营数量”概念,即非物理意义上的门店数量,而是按照实际贡献收入和利润换算成的门店数量。

      瑞幸betway体育目前处于快速开店时期,一年开出2073家门店,但是2018年12月1日新开门店的单店销量,无法和2018年1月或5月开业的门店一同比较。如果直接用2018年的betway体育销量除以门店数量,得到的单店销量是不准确的,实际值一定比这样求得的数值要高。以月份为最小单位推算, 在已知两个相邻时间点之间的时段内,假定门店数量按照线性增长速度开店。

      2018年1月1日,开出两家试运营门店;

      2-4月,每月新增门店数量(500-20)/3=160;

      5-9月,每月新增门店数量(1300-500)/4=160;

      10-12月,每月新增门店数量(2073-1300)/3≈258。

      可得1月份有效门店数量为2家,

      2月份有效门店数量为160*11/12≈147;

      3月份有效门店数量为160*10/12≈133。

      以此类推,可以推算出2018年瑞幸betway体育的有效门店数量为950家。

      通过计算有效门店运营数量,亿欧智库最想还原的数据是:瑞幸betway体育真实的单店销量——2018年为9.4万杯。

      对2019年瑞幸betway体育的运营情况

      进行分场景测算

      门店数量:瑞幸官方宣布2019年新增2000家门店,2019年底达到4500家,我们假设它真的能够按照原定计划完成4500家的门店建设;

      单店年销量:以2018年的店销9.4万杯作为2019年中场景下的店销数量,高场景=1.3倍中场景、低场景=0.8倍中场景;假设高场景出现的概率为30%、中场景出现的概率为50%、低场景出现的概率为20%,即加权平均值=0.3*高场景下的门店数量+0.5*中场景下的门店数量+0.2*低场景下的门店数量;

      单杯价格:2018年补贴之后单杯betway体育价格为10.2元,瑞幸betway体育官方表示2019年补贴将会持续进行,根据当前实际betway体育单价(大于10.2元),反映出瑞幸在进行阶梯式价格上调,亿欧智库假定单杯价格为10.5元(星巴克目前平均单杯betway体育价格35元的3折);

      产品结构:星巴克的收入结构为在店消费饮品(大部分为现磨betway体育)占73%,其他非betway体育(速溶、即饮、轻食、杯子等杂物)占27%;瑞幸betway体育在一年的时间内,肯定达不到星巴克的收入结构,但是通过目前瑞幸betway体育引入轻食和其他产品的动态来看,已经有意调整产品结构,亿欧智库假设2019年betway体育/非betway体育贡献收入的比例为——90%:10%;

      单杯价格总成本:按照销量增长之后,成本可被摊薄到17.6元。

      在上述条件都成立的情况下,2019年瑞幸betway体育仍是亏损状态,但是瑞幸年betway体育销量如果能达到4.4亿杯,已经可以和目前星巴克(中国)的年betway体育销量(4亿杯左右)一较高下了。

      报告中,亿欧智库还对2020年、2021年瑞幸betway体育的运营情况进行分场景测算,得出瑞幸betway体育可能实现盈利的年份为2021年,并采用PE估值法给出了相对完整的、具有可能性的可变估值区间。

      如何确定瑞幸betway体育合理的PE值?

      为了能更合理的思考瑞幸betway体育的PE值在什么样的范围内,亿欧智库选择了餐饮行业的10家上市企业,对其经营指标进行分析。在选取参考公司时,我们主要遵循的标准是,其在生产过程、经营流程上与瑞幸betway体育具有高度相似性,且在经营逻辑、产业链条、生产要素上具有可比性。

      亿欧智库认为,企业的成长能力和变现能力是决定PE的两个重要因素。成长能力反映出企业的业绩增长速度、发展水平以及未来的可增长空间;变现能力很大程度上反映出企业的经营效率,我们用营业收入增长率和净利润率来分别衡量这两项能力。希望能通过这两项数据指标来大致框定餐饮行业上市企业,目前所处的位置和业务发展潜力,并以此来作为瑞幸betway体育PE值制定的参考坐标系。

      亿欧智库在具有可比意义的的参考系里面进行合理的调整:首先明确中国和美国餐饮行业上市公司的PE值,再进行可变范围的调整,例如瑞幸betway体育数据增长硬指标的表现、未来几年增速和业绩情况的预判、商业逻辑和运营策略在未来几年是否仍具备差异化且有竞争壁垒等。

      可以明确看出,上述餐饮行业上市企业的净利润率大多分布在10%左右,这十家企业中,仅有星巴克(24%)、可口可乐(23%)、麦当劳(27%)的净利润值在25%左右;较为成熟的餐饮公司PE值多分布在20左右,对于瑞幸betway体育的PE值而言,最具可比性和参考意义的是星巴克(28)。

      瑞幸betway体育PE值的合理预测范围

      2018年瑞幸betway体育处于门店快速扩展阶段,一年开出2073家门店。拓店阶段主打流量思维,以补贴的方式获取更多的流量,并培养用户消费习惯。即时配送和低价策略占据成本费用的大块,成本结构并未达到合理状态。

      2019年全年预计开到4500家门店,超过星巴克门店数。营收方面,2018已沉淀的门店均可持续贡献有增量的营收,另外随着市场份额的提升,以及消费习惯培养,未来可考虑优化成本结构,或考虑加入其它高毛利产品(如自有品牌果汁、轻食、简餐等),财务状况预计向好。

      瑞幸属于成长型企业,可以预测未来其业绩增长的速度依然保持良好状态,另外,目前瑞幸betway体育表示不追求盈利,尽管成本很重,但是未来三年利润率在逐渐增高。在大概率拥有增长放量可能性和较大发展潜力的预期下,瑞幸betway体育的PE值应高于星巴克的28,同时参考当前市场发展较好的betway体育之翼(PE值62)和海底捞(PE值71.6),但是鉴于商业模式的不同,亿欧智库将瑞幸betway体育的PE值上限定为50。

      亿欧智库认为,若瑞幸betway体育上市,它的PE值合理预测范围可能会落在28-50之间。依照亿欧智库的测算逻辑,在上述条件都成立的情况下,采用PE估值法,2021年瑞幸betway体育相对完整、具有可能性的估值可变区间为132亿元——3140亿元(19亿美元——462亿美元),最有可能落在19亿美元至298亿美元这个区间内。(作者:宋宁)

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